调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连(lián)续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，龙有几个爪 龙有两个根吗需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预期再(zài)起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题(tí)是欧美经济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(s龙有几个爪 龙有两个根吗hì)下降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒(héng)力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽(qì)油的消龙有几个爪 龙有两个根吗费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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