2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qí夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物ng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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