金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎ女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思i)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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