金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开(kā三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛i)始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑(三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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