2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)持(chí)续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiā东隅已逝桑榆非晚是什么意思ng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更关(guān)注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一东隅已逝桑榆非晚是什么意思定(dìng)程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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