事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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