5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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