来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

　　3<高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱/p>

　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高(gā高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱o)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低。

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