美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去年第(dì)四(sì)季(jì)有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定(dìng)的预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的下(xià)行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息(xī)对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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