美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关(guān)注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出(chū)美你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思(měi)债，美国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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