来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步(b蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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