近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加(jiā)工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(一个男的长期不碰他老婆是什么原因zi)在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司(sī)的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28一个男的长期不碰他老婆是什么原因.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子(zi)化(huà)学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产品原材(cái)料价(jià)格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了(le)产品销(xiāo)售价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购(gòu)权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也(yě)有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源(yuán)以及(jí)建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数(shù)是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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